工程機械相關的基建項目，主要是道路、鐵路、城市公交、水利、水運、航空六方面的投資，每年的總投資額大約為1.3萬億，08年增量大約為1600億。09年全球建筑業市場發展主要靠新興經濟體的增長，新興地區建筑業投資增速將是08年的78.7%左右。估算中國整機產品出口的增速在64.5%左右。專家預測，09年房地產、基建、采礦三大類投資貢獻增量占比分別為53%、35%、13%，帶動的工程機械國內總需求(含進口)約為1119億，增速為-9.9%。
固定資產投資過于龐雜并不能很精確的衡量工程機械需求狀況。直接帶動工程機械采購的是房地產、采礦業、基建三項投資。與工程機械相關的基建項目主要是道路、鐵路、城市公交、水利、水運、航空，總額大約為1.3萬億，08年增量大約為1600億。鐵路投資是帶動增長最大的一項，相當于水利、城市公交和道路投資的兩倍。采礦業除石油天然氣開采投資，其他幾部分的投資總額在3000億左右，08年增量在1200億左右。整體增長迅速，以煤炭投資增量最大。房地產投資扣除土地購置費后，每年的總額為2萬億左右，08年的增量是5900億。中部、東北、內陸三地區增量貢獻是沿海、長三角兩地區的1.6倍，廣大的內陸省份支撐了08年的增長。
按照我們假設，明年房地產、基建、采礦三大類投資貢獻增量占比分別為53%、35%、13%，帶動的工程機械國內總需求(含進口)約為1119億，增速為-9.9%。09年如果進口負增長15-20%，國內廠商內銷的降幅僅為5.2-7.5%。
09年全球建筑業市場發展主要靠新興經濟體的增長，新興地區建筑業投資增速將是08年的78.7%左右。估算中國整機產品出口的增速在64.5%左右。中長期看，中東、東歐、拉美地區區域規模都遠大于中國市場，只要新興市場開拓順利，國內產品就有足夠的增長空間。
按50%出口占比測算全行業銷售額增長23%，按25%-30%左右占比測算的增速是8%-10.8%。只有很少幾種情況下才會出現整體負增長，并且幅度不會超過6%。主要龍頭公司的銷售增速應該在12.5-15%左右。
四季度需求有回暖跡象。8月，房地產投資增速雖有下滑，但采礦業和基建投資增速仍然堅挺。新開工計劃投資額增長由負轉正，新開工和施工項目個數增速大幅反彈，環比增速高達28.8%和16.5%。建筑業投資累計增速也再次轉正，主要工程機械產品的銷量增速有回升跡象。水泥產量增速整體雖繼續回落，但已經有15個省的水泥增速開始回升。盡管我們認為需求反轉要等到房地產政策放松以后，但在目前的政策和市場背景下，需求回暖的趨勢很可能會持續下去，工程機械是反彈中不錯的投資選擇。選股方面，應該考慮出口增量貢獻較大，基建帶動需求的品種，建議重點選擇徐工科技，中聯重科和三一重工。

一、三大類投資帶動工程機械需求固定資產投資

衡量工程機械需求的精確度不高。固定資產投資是非常重要的衡量全社會投資動向的指標，但指標中包含了過于龐雜的內容，有些與工程機械的需求相關度不高。從歷史數據看，兩者并沒有非常敏感的相關度，需要對投資進行細分，將不相關的部分剔除。
采礦業在06年前的幾年，對工程機械需求增長帶動較大。07年回落，08年增速再次上升，其對08年上半年的工程機械需求增長貢獻明顯。并且，采礦業投資的波動好像對調控影響反應有滯后性。
我們對這三大投資進行進一步的細分，以理清哪些是對工程機械需求有貢獻的。
并且，從投資額角度考察各個領域對需求的帶動力度，并想依此判斷工程機械明年的內需狀況。

二、基建：鐵路投資貢獻增量最大

我們將固定資產投資中的交通運輸倉儲郵電、水利環境、電力熱氣水三項算做基建投資。對基建進行細分，占比最大的是電力熱氣水、公共設施、道路、鐵路四項投資。
其中，占比最大的是電力熱氣水方面的投資，它雖然也帶動工程機械需求，但相關度較小。其次是公共設施管理業，增長也較快，它主要是指市政設施、綠化、公園、景區管理方面投入，與工程機械需求的相關度也不大。道路投資，其增長是非常緩慢的，這兩年都是5%左右。其他增速提升較為明顯的由環境管理(包括自然保護、市容、環衛、水污染治理等方面管理，也與工程機械需求相關度不大)、水利、鐵路，城市公交投資仍維持前期高增長態勢。公共設施、城市公交、環境管理都可以算做城建方面的投資，占了整體的34%。
若只考慮與工程機械相關的基建項目，主要是道路、鐵路、城市公交、水利、水運、航空六方面的投資，每年的總投資額大約為1.3萬億，08年增量大約為1600億。道路投資是其中最大的一塊，占51%，年投資額近7000億，增長非常緩慢，08年貢獻增量只有300億左右。水利、城市公交、鐵路合計占37%，年總投資額大約4500億，是增長最快的三項，08年貢獻增量分別為330、310、610億左右。
可以看出鐵路投資是帶動增長最大的一項，相當于水利、城市公交和道路投資的兩倍，這三項每年的投資規模雖有很大差異，但增速的差異使其對增量的貢獻大致相當。
鐵路、水利、城市公交的增長趨勢較好。道路投資近幾年增速一直處于下滑趨勢中，各地公路建設高峰期已過，但如果政策放松，農村(每年總額2000億左右)。
和城際公路投資可能增加，假設09年增加600億左右。鐵路投資05年啟動，06年是個高峰期，07年增速回調，08年增速再次回升，按照十一五總共1.5萬億的規模，09、10年每年有近4000億的投資額度。城市公交投資一直到07年上半年都增長都很迅速，近期回落，但仍處于高增長狀態，假設09年增長25%左右。
水利投資近幾年增速一直穩定提升，由于近年自然災害頻發，預計這塊的投資可能會增加，預計其09年增40%。基建增速最快六個領域09年估計能貢獻2900億以上的投資增量，相對08年提升1300億。

三、采礦業：煤炭投資貢獻增量最大

采礦業投資主要由石油天然氣、煤炭、黑色礦、有色礦、非金礦(生產水泥用石灰石)五部分組成，前兩項占比最大，分別為39%、34%。如果不考慮對工程機械需求帶動較小的石油天然氣開采投資，其他幾部分每年的投資總額在3000億左右，08年增量在1200億左右。采礦業投資整體增長都很迅速，以鐵礦石、非金礦、煤炭開采投資增長最快，08年貢獻投資增量分別為230、130、740億，煤炭最大。
采礦業的投資與調控周期并不一致，04年那輪調控后，上游的投資高增長在05年的勢頭絲毫沒有下降，一直持續到06年下半年，07年上半年才進入低谷期。本輪的調控以后，也有可能出現上次類似的情況，采礦業投資明年持續增長的可能性較大，將繼續是工程機械采購的支撐點。我們保守假設主要項目09年保持近5年的最低增速，累計后四大項目09年投資總增量1100億左右，相對08年下降100億。

四、房地產：中部、內陸、東北地區增量貢獻超沿海

房地產投資的2/3用于建筑安裝，土地購置費只占20%左右。我們將全國劃分成六個區域，扣除土地購置費后，每年的總投資額為2萬億左右，08年的增量是5900億。扣除土地購置費后的房地產投資中，沿海5省、長三角3省、內陸12省三個區域的占比最高。08年，東北、中部、內陸的增速最高，這三個區域占總投資額的42%。相對07年，京津唐地區的增速回落最為明顯，沿海地區也是回落的，只有東北地區增速是提升的。相對年初，8月份以后東北、京津唐、沿海地區的增速也是回落的。今年全國房地產投資增速并沒有像預期中那么快速回落的主要原因就是，中西部、東北地區的增長仍然在繼續。
2008年，地區構性差異已經非常明顯。增量貢獻中，中部、東北、內陸地區大幅提升，傳統的京津唐、沿海地區下降明顯，長三角只是略有提升。從投資總額上講，中部、東北、內陸地區合計的投資額在8700億左右，大致與沿海、長三角合計規模相當。但從08年增量貢獻看，中部、東北、內陸地區分別貢獻了1237、923、1278億，而沿海、長三角貢獻的增量分別只有1306、811億，前者是后者的1.6倍，廣大的內陸省份支撐了增長。
09年，我們假設除中部、京津河北以外的區域都保持03年以來的最低增速，有的是05年一季度的增速；京津河北地區保持今年增速；中部地區歷史的增速一直很高，我們假設其08年增量不變。匯總以后的房地產投資貢獻的總增量在4300億左右，比08年少了1100億。

五、三類投資此消彼漲之下的綜合影響

06-07年，工程機械這三個方面的需求都向好，需求的重疊造就了工程機械行業的一輪需求火爆。明年，三個方面的需求方向不一，房地產方面的需求增速整體應是繼續回落的，采礦業需求景氣也不如08年，而基建方面需求可能受益國家積極財政政策，對工程機械銷售最終的綜合影響不好判斷。我們想從投資額角度，對比分析這三個領域需求的此消彼漲可能對工程機械行業整體的影響。
08年的增量中，與工程機械需求相關的投資，房地產貢獻了其中的65%，基建貢獻20%，采礦業貢獻15%。今年相對07年，采礦業貢獻的大幅增加是最主要的差別，這也是今年開年后土方類設備、裝載機、挖掘機、推土機銷售高增的原因；基建的增量下降，且有結構調整，增長已經由鐵路投資帶動為主，而非道路投資；房地產投資(扣除土地購置費)也有一定增量貢獻，但中西部、東北地區已經是明顯的主角了。
按照工程預算的慣例，施工機械使用費約占項目直接費的9-20%，占總造價的5.4%-14%，基建和房地產項目應該遵循此規律。如果這些設備全部為新購，根據目前主要設備2-3年的回收期，工程機械采購額應該是使用費的2-3倍，即工程機械采購額占總投資的9%-28%左右，占建筑安裝費的18-40%。我們的房地產投資數據是剔除土地購置和其他費用的，相當于建筑安裝費，假設其對工程機械采購的帶動率為19%。基建是剔除電力熱氣水投資后的數據，是總投資的概念，假設帶動率為7.2%。采礦業方面，新建礦投資的70%是固定資產投資，其中的一半是設備投資，設備投資占新建礦投資的35%左右。如果考慮到新建礦投資占總投資的比例，以及工程機械占設備投資的比例問題，工程機械投入占采礦業總投資的比重肯定是在10%以下的，我們假設為9%。我們用2005-2008年的投資數據對這三個比率假設進行了驗證，發現由此計算出的工程機械內需額相當于實際的90%左右(如下表)，假設還比較合理。
按照前面的假設，09年基建方面投資增長20%，增量2923，提升1318億；房地產投資增長18%，增量4286，下降1097億；采礦業投資分別增長26%，增量為1094億，下降116億。這樣，09年與工程機械需求直接相關的投資里，基建的貢獻將大幅提升至33%，房地產大幅下降至54%，采礦業略降為13%。
結合我們對工程機械帶動率的假設，明年基建、房地產、采礦業三大類投資帶動的工程機械需求只有1119億。如果今年的工程機械行業國內需求(包含進口)的增速是21.8%，國內行業銷售(包含出口)增速是38%(如下表)，明年國內需求(包含進口)增速將是-10%。但這也并不一定意味著國內廠商的內銷會下降，因為進口需求可能會下降更快，2004-2005年工程機械進口的增速分別為2.3%和-15.9%。如果09年進口負增長15-20%，廠商國內銷售的降幅只會有5.2-7.5%，這種降幅在04-05年也出現過。

六、出口對銷售的貢獻已經很高

從國統局及海關的歷史數據看，中國工程機械的出口高增始于2004年，近五年一直保持50%以上的增長。估計2008年底時總出口額將在1000億人民幣左右(包括零部件)，出口占工程機械全行業銷售的比重也將超過50%。
按整機產品數量統計的出口量占比要低于上述數據，但也已經舉足輕重。從出口量看，壓路機、推土機、*車、起重機的出口量占比都是超過20%的。并且，幾乎所有的主流產品的出口占比都是在提升的，今年6月份相對4月份的占比都有1-2個百分點的提升。推土機、壓路機產品出口對增量的貢獻已經超過80%，起重機、*車超過35%，壓路機的出口增長甚至彌補了國內需求的下降。
主機產品中出口額最大的是裝載機、汽車起重機、*車。今年前7個月，這三大產品的出口額都在30億人民幣以上，挖掘機、混凝土機械、塔吊的出口額也超過20億。履帶吊雖是很多國內企業剛做了幾年的新產品，但出口額已經達到17個億，增速高達266.6%，國際需求相當旺盛。除了挖掘機以外，主流產品今年的銷量增速都在60%以上。
目前，國內工程機械產品的出口地區以俄羅斯、中東、非洲為主，但整體區域分布相當分散。2007年作為主要出口地的十個國家共從中國進口了11.2億美元的整機產品，只占中國整機產品出口的19%。它們當中，俄羅斯、中東兩國、非洲三國、印度出口額較高，都在1.2億美元以上。
出口是09年能否保持增長的最主要決定因素
不只是中國，日本、美國的工程機械廠商也是靠國際市場來平衡國內需求的下降。
今年1-7月，日本工程機械國內需求為43億人民幣，同比減少6.7%，是連續第4個月出現減少，而出口110億人民幣，同比增長13.2%，帶動行業整體增長6.8%。
出口增長最為迅速的是掘進機械和起重機，起重機的高增理由應與中國一致。
08年上半年，美國工程機械出口100億美元，增長24%，同期國內需求至少下降了10%。出口增長最快的地區是非洲(主要是南非)、南美洲、歐洲(主要是俄羅斯)等新興經濟體，對中國的出口大幅下降。這與我們調研中國內企業的情況略有差異，中國企業最看中的是中東、俄羅斯、印度、北非的市場，對南美、澳大利亞剛開始進入，而美國廠商對印度、中東市場的興趣似乎沒有國內企業大。
09年全球建筑業市場發展主要靠新興經濟體的增長。根據Globleinsight最新的預測，美國建筑市場08年的投資額將回落到20世紀末的水平，此后逐漸復蘇；歐洲要09年才能結束回落勢頭；日本建筑投資因出口和人口問題將面臨增速回落；除日本以外的亞洲增速也會回落，但仍是增長最快的地區；中東北非、東歐、南美地區的建筑投資仍將維持前幾年的增長勢頭，不會因發達經濟體的回落受到影響。
對建筑業住宅、基建、非住宅建筑三大類的需求趨勢的判斷中，他們認為基建的穩定性最好，增速不會有大的回落，住宅、非住宅方面增速將大幅度下降，但仍保持正增長，這都與我們的判斷一致。整體看，全球建筑投資在2010年前都將保持低增長，但考慮到發達經濟體的恢復及新興市場的需求，中長期仍值得看好。
新興的建筑市場未來幾年的增長仍將持續。近幾年銷售一直火爆的中東地區國家，建筑業投資雖有所降溫，但辦公、住宅和機構方面的建設增長將保持，09年的增速可以保持為08年的70-80%。目前俄羅斯建筑投資的規模尚不足中國的1/10，巴西、印度的1/2，市場空間巨大，但Globleinsight考慮到石油價格下跌的影響，認為其09年增長將下降為08年的83%左右。印度投資拉動性發展模式剛剛開始，07年開始的新的五年計劃里有大規模的基建投資規劃，未來幾年建筑業投資增長可能會加速，09年至少可以保持08年的增速。拉美地區投資本輪受中國需求的影響更大，不會大幅衰退，礦業、石油的發展帶動基建需求，地區建筑投資高增長仍將持續，增速可以保持08年的70%左右。
結合這些地區占中國出口的比重，我們可以大概推算09年相關地區的建筑業投資增速將是08年的78.7%左右。08年前7個月，中國整機產品出口額的增速為82%，預計全年保持此增速問題不大。若假設出口增速與需求地建筑業增速變動一致，估計09年工程機械整機產品的增速在64.5%左右。占出口總量30%的零部件的增速可能略低于整機，但整體出口增速保持50%難度不大。
中東、東歐、拉美地區單個國家的建筑市場規模都大，但地區規模都遠大于中國市場。拉美建筑市場規模相當于中國的4倍，中東和非洲是2.9倍，東歐是2.4倍。只要新興市場開拓順利，國內產品就有足夠的需求空間。從中長期看，隨著這些高增長地區需求規模和占比的提升，全球建筑業投資都將是加速的。

七、09年工程機械行業的增長判斷

09年內需對增長將有拖累，房地產、采礦業的投資規模雖仍有增長，但對工程機械的采購規模可能會下降。不過，基建增速的大幅提升將部分對沖需求的下降。
進口也有可能負增長，為國內產品提供更多需求。整體看，內需可能負增長6%左右。
不過，出口仍值得看好。新興市場的需求將會持續，增速雖有回落，但足以支撐整機產品保持60%以上的增長。占出口總量30%的零部件的增速可能略低于整機，但整體出口增速保持50%難度不大。
綜合內需和出口的增長情況，09年國內工程機械行業銷售額的增速可能在23%左右。不過，有些主機廠商的出口占比是低于行業整體的(行業主機出口比例是50%，整體是51.75)，上市公司一般在25%-30%左右，按這個比例計算的增速是8%-10.8%。我們還分別假設內需下降8%，出口增長50%，對另外兩個因素進行了情景分析，發現只有很少幾種情況下才會出現負增長，并且幅度不會超過6%。如果國內企業能保證內需不降，出口增50%，出口占比達到25-30%左右，明年的整體銷售就可增長12.5-15%，很多工程機械龍頭公司是滿足這個條件的。

八、四季度需求有回暖跡象

需求有回暖跡象。近期，房地產投資增速雖有下滑，但采礦業和基建投資增速仍然堅挺。前期對需求比較負面的新開工計劃投資額增長也由負轉正，增速急劇回落的新開工和施工項目個數增速也在8月份各反彈了一個百分點。并且，新開工、施工項目個數環比的增速高達28.8%和16.5%。
這些跡象使我們在周圍對工程機械行業冰冷的預期中感到一絲暖意，也是前面考察09年增長的主要動力。盡管我們認為需求反轉要等到房地產政策放松以后，但在9月16日人民銀行下調利率和準備金率以后，并且貨幣、財政政策可能持續放松的背景下，這種需求回暖的趨勢很可能會持續下去。
我們對09年內需和出口的研究主要是想弄清楚明年會有多差，結果令人欣慰，如果考慮出口，行業明年全年負增長的可能性并不大。結合我們近期對三一、中聯、徐工三家龍頭企業實地調研，企業其實比我們更樂觀(見上期調研紀要)。所以在市場整體預期從最悲觀向相對樂觀轉換的過程中，工程機械是反彈中不錯的投資選擇。
選股方面，應該考慮出口增量貢獻較大，基建帶動需求的品種。俄羅斯、中東、印度等新興市場對國內產品需求額最大的是各類起重機，及裝載機、推土機、挖掘機產品。國內基建以鐵路、水利建設為主，主要是起重機、土方機械，及一定的混凝土攪拌站。綜合看，起重機，尤其是履帶吊，和土方機械需求最值得看好。
從國際渠道鋪設方面，山推、柳工、徐工是老牌企業，三一和中聯發展迅速，尤其是三一的海外擴張非常迅速。從出口金額看，未來1-2年徐工的龍頭地位很難被撼動。從出口占比看，徐工、山推、合力的最高，三一、中聯可能很快趕上。
產品線方面，徐工、中聯、三一的最全，其他企業不易追趕，出口擴張潛力大。