2017年4月1日，中共中央、國務(wù)院決定設(shè)立雄安新區(qū)。此次雄安新區(qū)的設(shè)立規(guī)格極高，定位深遠(yuǎn)，堪稱我國2017年開年來最大經(jīng)濟事件。短期內(nèi)的資本追捧不能代替經(jīng)濟發(fā)展的長期規(guī)律，雄安新區(qū)的發(fā)展價值依然要放在資源空間集聚、經(jīng)濟增長模式創(chuàng)新等基本邏輯下來審視。

 

        盡管從各項統(tǒng)計數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，中國經(jīng)濟初步形成L型增長的底部筑底態(tài)勢。但是中國經(jīng)濟所面臨的債務(wù)泡沫風(fēng)險過高、新的經(jīng)濟增長點動力不足等問題還沒有得到根本改觀。特別是由于資產(chǎn)價格膨脹引發(fā)的債務(wù)膨脹風(fēng)險依然存在。盡管統(tǒng)計口徑不同，各方研究的結(jié)果有所差異，但是我國全社會債務(wù)水平依然維持在250%以上的高位這一判斷基本是被公認(rèn)的。從我國目前債務(wù)風(fēng)險控制的思路來看，主要有兩個思路：一是通過債務(wù)置換降低短期債務(wù)壓力；二是挖掘居民杠桿潛力，通過居民消費端增加杠桿的方式，減輕企業(yè)端債務(wù)杠桿壓力。

 

        從實施效果來看，前者的作用更多的是體現(xiàn)在對銀行壞賬壓力的沖抵上。根據(jù)2016年12月的數(shù)據(jù)顯示，我國銀行系統(tǒng)不良貸款比率由上季度的1.75%降至1.74%，其農(nóng)村商業(yè)銀行不良率下降最為顯著，降至2.75%，但是股份制銀行的不良率卻由1.67%大幅升至1.74%，國有銀行的不良率也從1.67%小幅升值1.68%。這表明債務(wù)風(fēng)險在銀行系統(tǒng)的蔓延趨勢得到了初步遏制，但是在經(jīng)濟形勢沒有根本好轉(zhuǎn)的前提下，核心銀行系統(tǒng)的風(fēng)險壓力依然很大。而居民端加杠桿的效果相對更為顯著，尤其是對與房地產(chǎn)領(lǐng)域的去庫存效果尤為顯著。一線城市繼續(xù)維持高位增長，二三線城市的房價增速也已經(jīng)開始趕上。特別是長期疲軟的三線城市房地產(chǎn)市場的2016年11月份房價同比增長9.24%，創(chuàng)下2014年7月以來新高。

 

        但是，造成資產(chǎn)價格膨脹的根本原因在于我國長期以來的貨幣超發(fā)，在政策性騰挪的前提下，債務(wù)風(fēng)險暫時不會爆發(fā)，但是債務(wù)結(jié)構(gòu)的時間、空間轉(zhuǎn)移并沒有從根本上消除風(fēng)險隱患。尤其是債務(wù)杠桿對于房地產(chǎn)的依賴性不僅沒有削弱反而還在加強，特別是各股份制銀行的債務(wù)風(fēng)險暴露期并沒有結(jié)束，大量的債務(wù)風(fēng)險還在發(fā)酵。結(jié)束寬松周期，貨幣收緊是政策趨勢，但是在如此龐大的債務(wù)壓力下，使得我國的貨幣政策遲遲不能退出寬松。考慮到中央指定的6.5的增長目標(biāo)還需要完成，我國貨幣政策依然需要提供相應(yīng)保障。但是貨幣的投放渠道和投放目標(biāo)需要慎重選擇。此時雄安新區(qū)橫空出世，無疑是為下一步推動經(jīng)濟持續(xù)增長提供了著力點。

 

        雄安新區(qū)的戰(zhàn)略意義深遠(yuǎn)，長期來看，主要體現(xiàn)在三個方面：一是優(yōu)化我國城市布局空間，從根本上對化解一線城市的房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險進(jìn)行嘗試；二是提供縮小地區(qū)經(jīng)濟差距的范例，為培育中西部落后地區(qū)經(jīng)濟增長新動力提供經(jīng)驗；三是從國際視角優(yōu)化我國北方經(jīng)濟影響力，防止面對東北亞國際競爭壓力時，由于東北經(jīng)濟遲遲沒有起色，我國在北方缺乏經(jīng)濟型中心城市承接。但是短期內(nèi)看，最為直接的影響機制依然和貨幣政策息息相關(guān)。雄安新區(qū)的規(guī)劃面積達(dá)2000平方公里，而其本身地處所謂“環(huán)北京貧困帶”，基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)境、人力資源儲備都極度不足。為了承接北京的非首都功能，必然需要新一輪的投資加入，以完善當(dāng)?shù)氐母黜椊ㄔO(shè)。背后必然需要貨幣政策與財政政策的支持。而這種增長性貨幣投入，較之于繼續(xù)在一線城市進(jìn)行泡沫型投入，其積極意義不言而喻。

 

        任何泡沫的興起和瘋狂，其本質(zhì)動力都來自于預(yù)期和貨幣膨脹。由于我國目前并不適用于快速退出寬松周期，推斷中性貨幣政策將是未來的貨幣政策核心。特別是即使在降息空間已經(jīng)不大的情況下，我國還維持著較高的存款準(zhǔn)備金水平，一旦有必要，即使不降息的情況下，貨幣政策依然有維持經(jīng)濟增長的寬松空間。因而關(guān)鍵在于扭轉(zhuǎn)預(yù)期。此次雄安新區(qū)的推出，無疑使得一線城市資源永遠(yuǎn)集聚的預(yù)期有可能會被打破。一旦成功，也將對其他一線城市的泡沫控制起到示范性作用。

 

        但是縱觀我國新區(qū)建設(shè)歷史，除了深圳和浦東，成功范例不多。雄安新區(qū)的背后體現(xiàn)出極強的權(quán)力配置邏輯。而北京的資產(chǎn)泡沫預(yù)期也源于此。北京最為核心的功能就是其所擁有的對全國資源進(jìn)行決定性配置的功能，這種功能集聚的預(yù)期能否打破，決定著雄安新區(qū)建設(shè)的成敗，其中的不確定性，值得關(guān)注。