一、文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新時代的開啟

 

        根據(jù)2018政府工作報告，過去五年，中國文化產(chǎn)業(yè)年均增速超過13%，幾乎是GDP年均增速的兩倍。2017年全球電影票房達(dá)到406億美元，創(chuàng)歷史新高，比2016年增長5%，中國票房為79億美元，占全球票房的19.45%。中國電影市場已經(jīng)成為僅次于美國的全球第二大票房市場，同時電影市場也成為文化產(chǎn)業(yè)的重要支柱。

 

        世界經(jīng)濟正處于新舊增長動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期，我國經(jīng)濟發(fā)展進入速度變化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和動力轉(zhuǎn)換的新常態(tài)，中國特色新型“文化+”“互聯(lián)網(wǎng)+”相互交融，文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間更加廣闊。消費者對產(chǎn)業(yè)消費習(xí)慣的升級，以及愿意為內(nèi)容付費的衍生動力，成為文化產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展的基石。資本工具的豐富，包括股權(quán)融資、社會領(lǐng)域文化產(chǎn)業(yè)專項債券的新政、多層次資本流動市場的豐富、資產(chǎn)證券化等，成為了文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要推手。

 

二、文化產(chǎn)業(yè)政策新特征及新趨勢

 

        文化產(chǎn)業(yè)是第三產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，是世界上發(fā)展最快的新興產(chǎn)業(yè)之一，被譽為“朝陽產(chǎn)業(yè)”。其發(fā)展也得到了國家政策的大力支持。

 

        2013年11月，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》針對中國文化產(chǎn)業(yè)提出體制改革目標(biāo)：深化文化體制改革，加快完善文化管理體制和文化生產(chǎn)經(jīng)營機制，建立健全現(xiàn)代公共文化服務(wù)體系、現(xiàn)代文化市場體系推動社會主義文化大發(fā)展大繁榮。

 

        2017年8月1日，國家發(fā)展改革委印發(fā)《社會領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)專項債券發(fā)行指引》（發(fā)改辦財金規(guī)〔2017〕1341號），文化產(chǎn)業(yè)專項債券，主要用于新聞出版發(fā)行、廣播電視電影、文化藝術(shù)服務(wù)、文化創(chuàng)意和設(shè)計服務(wù)等文化產(chǎn)品生產(chǎn)項目，以及直接為文化產(chǎn)品生產(chǎn)服務(wù)的文化產(chǎn)業(yè)園區(qū)等項目。發(fā)債企業(yè)可使用債券資金收購、改造其他社會機構(gòu)的相關(guān)設(shè)施，或擴大社會領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)投資基金資本規(guī)模。

 

        截至目前，我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)過了3個階段，從最初的萌芽期發(fā)展到了現(xiàn)在的成長期，并且目前處于高速成長階段，“十三五”期間，隨著經(jīng)濟步入新常態(tài)，以及供給側(cè)改革的加深，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整需加速發(fā)展服務(wù)業(yè)，改善民生需進一步釋放國民的休閑需求，這些都為文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供重要機遇。

 

三、文化產(chǎn)業(yè)項目的定位及模式

 

（一）由文化項目延伸至文化產(chǎn)業(yè)

 

        對于文化項目，可以IP為壁壘，使文化創(chuàng)意IP資源對文化產(chǎn)業(yè)形成較強的價值推動作用。電影產(chǎn)業(yè)是一種核心創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，它可以引領(lǐng)甚至引爆大范圍的文化消費潮流，為諸多相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供價值趨動。電影包括創(chuàng)意、制作、發(fā)行、放映等流程，延伸到前端包括投融資，后端包括多元化的文化衍生產(chǎn)品推廣、電影廣告、游戲等。全方位開發(fā)產(chǎn)業(yè)價值鏈?zhǔn)强茖W(xué)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式。只有實現(xiàn)創(chuàng)意多重開發(fā)，才能多方面、多角度、多層次地開源，實現(xiàn)泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈的價值增值，獲得更多的利潤來源，化解產(chǎn)業(yè)風(fēng)險，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資源的循環(huán)。

 

（二）文化IP的升級與全產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈的打造

 

        文化產(chǎn)業(yè)公司，可通過塑造IP形象，并且圍繞這些形象開展全方位的開發(fā)和運營。線上渠道通過電視、互聯(lián)網(wǎng)和影劇院銀幕，線下渠道通過衍生渠道、特許產(chǎn)品和所有產(chǎn)品的版權(quán)。

 

        全球電影產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，先后經(jīng)歷了制片-發(fā)行-放映分立、橫向縱向一體化和跨媒介多元化經(jīng)營三個發(fā)展階段。產(chǎn)業(yè)鏈整合包括水平整合、垂直整合和混合整合。其目的在于：充分共享資源，發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟的優(yōu)勢；謀求市場勢力，盡可能獲得壟斷利潤。多元化經(jīng)營包括產(chǎn)品的多元化、市場的多元化、投資區(qū)域的多元化、資產(chǎn)的多元化。以迪士尼、時代華納等為代表的娛樂集團其業(yè)務(wù)范圍覆蓋影視娛樂、媒體網(wǎng)絡(luò)、樂園度假、授權(quán)商品和互動媒體等領(lǐng)域，在不同傳媒層次實現(xiàn)了跨媒體的立體聯(lián)合。基于IP資產(chǎn)的產(chǎn)品開發(fā)是好萊塢娛樂企業(yè)實現(xiàn)跨媒介經(jīng)營的重要保障。

 

四、文化產(chǎn)業(yè)的債權(quán)融資模式

 

        目前文化項目可以使用的債權(quán)融資工具還有公司債券、社會領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)專項債券、企業(yè)債券、項目收益?zhèn)龋瑢τ诓煌奈幕椖浚那捌陧椖恳?guī)劃、可行性研究設(shè)計階段即參考投行意見，按照政策監(jiān)管要求適宜設(shè)計交易結(jié)構(gòu)、增信措施、期限節(jié)點設(shè)計等，同時對現(xiàn)金流預(yù)測方面采取多角度保障措施，提高債券發(fā)行成功概率。

 

五、文化產(chǎn)業(yè)的IPO資本化路徑

 

        從2015年1月1日到2018年7月11日，中國證監(jiān)會發(fā)審委對行業(yè)為文化、體育和娛樂業(yè)的企業(yè)IPO審核一共21單，其中未通過3單，通過18單，通過率為85.7%，遠(yuǎn)高于同期IPO通過率（審批1182單，通過941單，未通過238單，通過率為79.61%）。

 

證監(jiān)會發(fā)審委對文化產(chǎn)業(yè)首發(fā)上市的關(guān)注要點：

 

        （1）發(fā)行人所處的行業(yè)地位和行業(yè)經(jīng)營環(huán)境是否已經(jīng)或者將要發(fā)生重大變化，是否對發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響，發(fā)行人2017年經(jīng)營業(yè)績是否存在大幅下滑的風(fēng)險，相關(guān)信息和風(fēng)險是否已充分披露。

 

        （2）發(fā)行人報告期內(nèi)廣告費收入和其他業(yè)務(wù)收入大幅增長的原因及其合理性、可持續(xù)性；與廣告收入相對應(yīng)的主要客戶的交易背景、內(nèi)容和金額，業(yè)務(wù)規(guī)模是否相匹配；相關(guān)風(fēng)險披露是否充分。

 

        （3）發(fā)行人最近一個會計年度的凈利潤是否主要來自合并報表范圍以外的投資收益，投資收益的確認(rèn)是否符合《企業(yè)會計準(zhǔn)則》的規(guī)定；發(fā)行人是否能夠及時取得與投資收益相關(guān)的現(xiàn)金流入。

 

        （4）發(fā)行人收到的政府補助的具體依據(jù)，是否符合有關(guān)法律法規(guī)和國務(wù)院相關(guān)規(guī)定；國家的補助政策是否發(fā)生或?qū)⒁l(fā)生重大變化，對發(fā)行人業(yè)務(wù)經(jīng)營和經(jīng)營業(yè)績的影響，發(fā)行人現(xiàn)有政府補助是否可持續(xù)；發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績對政府補助是否存在重大依賴；相關(guān)信息和風(fēng)險是否已經(jīng)充分披露。

 

六、文化產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)證券化案例

 

        作為文化產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金流較好的載體影院，利用資產(chǎn)證券化融資工具，可將未來票房收入的現(xiàn)金流提前貼現(xiàn)，從而盤活資產(chǎn)，投入至新項目開發(fā)中。

 

        2015年12月16日，平銀華泰大地影院信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃，發(fā)行規(guī)模11.30億元。其中優(yōu)先01-03，規(guī)模合計10.3億元，AAA評級，收益率5.79%至7.0%。基礎(chǔ)資產(chǎn)為信托受益權(quán)，底層基礎(chǔ)資產(chǎn)為廣東大地影院建設(shè)有限公司旗下148家影院的票房收入。

 

        截至2018年6月30日，大地影院集團在全國擁有已開業(yè)影院485家（含橙天嘉禾75家），共2938塊銀幕，覆蓋29個省，181個城市。占據(jù)中國市場第二影院數(shù)量、第二銀幕數(shù)量。通過“電影+”戰(zhàn)略，打造泛娛樂文化互動平臺。

 

大地影院ABS交易結(jié)構(gòu)圖：

 

        在本專項計劃中，投資者認(rèn)購資產(chǎn)支持證券，券商則與原始權(quán)益人信托公司簽署信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以投資者的認(rèn)購資金代表專項計劃向原始權(quán)益人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，享有對信托計劃的借款人大地影院發(fā)展有限公司和廣東大地影院建設(shè)有限公司的信托債權(quán)。大地影院將未來票房的收入作為最終還款來源。

 

七、展望

 

        對于文化產(chǎn)業(yè)而言，未來具備IP內(nèi)容生產(chǎn)或者收購能力，并且有成熟線上線下渠道平臺延伸IP消費的公司將具有成長價值。其中包含兩種類型：一是以空間為核心，延伸至娛樂產(chǎn)業(yè)進行泛娛樂文化產(chǎn)業(yè)平臺的打造；另一種是從上游拓展至下游，以本身已有的IP為起點，向渠道端和消費端發(fā)力，布局影視、游戲、娛樂、主題公園等板塊。